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銅箔漲價傳導至PCB 關注產業鏈景氣周期
2016.10.21

(原標題:銅箔漲價傳導至PCB關注產業鏈景氣周期)根據中國化學與物理電源行業協會的數據 近期銅箔、電解液等鋰電池原材料產品價格明顯上漲 部分產品漲幅達到55%。目前銅箔漲價效應已依次傳導至覆銅板與印制電路板(PCB)環節 相關公司提價5%-20% 成本轉嫁通暢 顯示出PCB產業供需關系改善。業內人士表示 以汽車電子為代表的多個細分行業。

實現兩位數的年增長速度 顯示出PCB行業需求回暖 進入新一輪景氣周期。而銅箔價格上漲 為覆銅板與PCB廠商帶來新的定價機會 覆銅板龍頭企業及PCB高端供應商將在成本轉嫁過程中擴大利潤空間 獲得業績彈性提升。歷史上銅箔漲價曾帶來覆銅板及PCB企業毛利率提升 相關企業股價大漲3-5倍。相關概念股:金安國紀:覆銅板細分龍頭 最大受益PCB供需關系改善覆銅板細分龍頭 最大受益PCB供需關系改善l上游原材料電解銅箔進入漲價周期 供需緊張至少持續到2018年2015年始鋰電池市場的持續火爆帶動上游鋰電銅箔需求量大幅增加 約20%國內外銅箔大廠產能被轉移至鋰電銅箔 導致CCL與PCB銅箔供應銳減 供應商紛紛漲價(保守預計30%以上) 為具備議價能力的覆銅板CCL龍頭帶來新的定價機會。因電解銅箔技術壁壘高、投資成本高且核心設備交貨周期長 預計銅箔供給短缺將至少持續至2018年。汽車電子、通訊行業為PCB產業下游需求新的增長引擎:近年伴隨汽車電子、新能源汽車、小間距LED、高端服務器、小基站等高成長性領域的快速發展 PCB下游應用市場已經發生了深刻的變化 多個行業對于PCB的需求量實現兩位數的年增長速度 PCB行業整體回暖 進入新一輪景氣周期 將實質性拉動覆銅板及PCB產品需求。金安國紀為覆銅板細分龍頭 受益PCB上下游供需關系改善 業績將迎彈性提升:公司為覆銅板中厚板細分市場絕對龍頭(中厚板市占率70%以上) 具備差異化競爭優勢 近年產能不斷擴充 規模效益逐漸顯現 覆銅板總產量及總銷售量基本保持20%以上的年增速 且毛利率持續提升。受益于PCB供需關系改善 公司將成功轉嫁成本迎來業績彈性提升。此外 大健康等產業外延式探索有望增添新的增長點并帶來估值彈性。公司為國內覆銅板細分領域(中厚型覆銅板)龍頭 客戶群體分散 議價能力強 在PCB產業鏈上下游供需改善的背景下 更易將成本漲價壓力轉移至下游并獲得更高利潤空間 未來盈利能力有望持續提升。預計公司2016-2018年凈利潤分別為2.6/5.2/7.1億 EPS分別為0.36/0.71/0.97元 當前股價對應的PE分別為56/28/21X。生益科技:銅箔漲價傳導至下游 覆銅板提價將持續動力電池用鋰電銅箔短缺造成的銅箔漲價已經傳導至下游覆銅板行業 國內覆銅板龍頭生益科技亦于近期進行了提價 但市場對生益漲價的影響和可持續性仍有爭議。漲價不僅是上游成本轉嫁 更要看供需:歷史上 生益科技毛利率走勢呈現大幅波動 曾在4Q09觸底 源于金融危機導致需求大幅下降;并在2Q10達到歷史的高峰 主要是受益于下游消費電子和通訊處于黃金發展期 在金融危機后補充庫存高峰來臨。在1Q16 生益的毛利率攀升至歷史新高的20.8% 這一方面是由于去年銅價下跌導致成本下降 而生益提前積累了約四個月的備貨量;另一方面是在供需關系上 鋰電銅箔需求上升對PCB用銅箔供給形成了擠壓 而PCB下游應用保持穩定 需求并未減少 覆銅板廠的議價能力得以提升。生益60%的產品可將成本轉嫁 有望成為上游提價的受益者:現有供需情形下 覆銅板廠商存在提價的優勢和能力 但供需平衡之后 可能需自我消化成本上的上升。當前 生益聚焦于中、高端覆銅板生產 下游對價格敏感度較低 生益可提價空間高于競爭對手 60%的產品可以把材料漲價轉移出去。上游覆銅板年初至今提價約20% 而銅箔占成本比例僅為20~30% 因此若生益提價幅度超過5%printed circuit board 即可受益。據供應鏈反饋 生益科技于8月進行了提價 提價幅度為3~8%。汽車電子帶動PCB長期需求穩中向上 擴充產能逐步落地:PCB傳統下游中 消費電子行業需求預計將保持穩定;通信將受益于4G替換需求 仍保持穩中有增;而汽車電子則受益于智能化需求PCB用量顯著增長。據CCLA調查 2015年70m厚度銅箔需求和產量同比增加16% 而70m厚銅箔主要是用于汽車。2015年公司產能達到年產7 350萬平米覆銅板、12 000萬平米粘結片 產能利用率維持高位(廣州生益全年平均90%+)。公司繼2013年中西部擴產后 去年開始擴充東部產能 今年開始將逐步迎來落地 預計到2018年完全達產(增加年產1 100萬平米覆銅板和2 400萬平米粘結片)。估值與建議:維持盈利預測不變 上調目標價至16元(+17%) 對應2016年市盈率33x 估值上移反映行業漲價趨勢超預期 競爭環境向好 盈利性提升。風險:4G進度持續低于預期;擴產進度超預期影響行業供給。滬電股份:營收進入增長快車道公司發布半年報 2016年上半年公司實現營收18.54億 同:比增長12.66%;實現凈利潤0.3億 同比扭虧。預計2016年前三季度實現凈利潤5000萬-8000萬。通訊板邁入增長快車道pcb 汽車板維持高增長:通訊板板塊。

上半年營收11.9億 同比增長12.3% 毛利率14.2% 相較去年同期4%大幅提升。主要原因在于隨著公司昆山新廠、黃石新廠逐漸投產 昆山老廠于去年底搬遷完成 公司通訊板盈利能力逐漸回升至歷史水平;汽車板板塊 上半年5.02億 同比增長18.4%pcb designer 毛利率18.3%。

較上年同期小幅提升0.6%。伴隨汽車電子化率提升;新能源電動汽車滲透提速 汽車對PCB板需求呈上升趨勢 公司汽車板業務有望持續受益。

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